春节后，受巴西Vale矿难事件发酵的影响，螺纹钢1905合约冲高回落，在需求真空阶段，累库现实导致期价一度下跌至3600元/吨。随后在“金三银四”旺季预期下，螺纹钢开启缓步上行节奏，但是上行幅度有限，分歧仍在于对终端需求的不确定性。

进入3月，螺纹钢累库预期兑现后，核心将是需求验证以及库存去化速率对实际需求的反映，当前来看并未体现需求超预期变化。我们认为，在短期宏观预期修复叠加旺季预期下，螺纹钢期价仍有一定韧性，处于高位整理阶段，建议观望为主。

炉料轮动支撑价格

    在春节前电炉主产区利润下行至亏损区间后，废钢一直是边际供给的主要影响因素。当前废钢库存确实偏低，整体供给偏紧导致价格坚挺，主要原因一是春节季节性工人未到位；二是利润压缩导致废钢加剧供给收缩。

    与此同时，春节前Vale矿难支撑螺纹钢在淡季冲高至3900元/吨，但是随着高位透支后下行调整支撑弱化。春节后焦炭也开启了第一轮提涨，并且山西环保限产对于供给边际的影响向下，给市场带来利好。此外，上游焦煤进口受限，供给维持偏紧格局导致焦炭下方支撑趋强。整体炉料轮动，影响了螺纹钢下行空间预期。从后期来看，2月底需求逐步兑现将主导螺纹钢价格趋势，中长期成本支撑仅影响螺纹钢的涨跌节奏和弹性，并不会改变方向。

钢厂供给压力不减

    自去年上半年开始，随着环保限产文件迭出，高炉产能利用率大幅下滑，钢材供给大幅减少，但是自第四季度起，环保限产出现松动，钢厂高利润下主动降荷驱动不足，钢材产量同比大幅增加。据Mysteel统计，截至2月22日，剔除淘汰产能口径高炉产能利用率为82.12%，而2018年3月平均产能利用率为78.2%，目前水平比去年高出3.92个点，按此值估算，预计今年3月有300万吨铁水增量。另外，因春节停工的电弧炉也将陆续复产，短流程螺纹钢的部分产量也将得到释放，钢厂供给端压力不减仍对螺纹钢形成压制。

需求未超预期释放

    从最新的微观库存来看，Mysteel调研的重点钢厂螺纹钢库存下行，社会库存增加，总库存上行，其中钢厂库存为340.59万吨，社会库存为1018.67万吨，总库存达1359.26万吨。另从内部结构来看，部分钢厂资源前置导致厂库下移，但是社会库存和总库存仍然处于累库阶段，并不能说明需求的超预期释放。一方面，虽然钢厂资源增加且为自有资金，抛压小于过往，但是并不影响供给总量；另一方面，老口径螺纹钢同比总量低于农历同期，主要是由于投机需求下降以及今年复工早于去年。整体来看，累库速率与去年相当，目前库存变化暂未体现需求超预期释放，核心将是未来两周的去库速率对需求的反映。

    综合而言，短期原料成本支撑以及旺季预期确实对螺纹钢形成利好，其持续性以及现实兑现仍有待观察。目前我们判断螺纹钢处于高位整理阶段，建议暂时观望，等待需求兑现验证。

（作者：吕明 盛佳峰 单位：信达期货）