魏亚如|海通期货投资部研究员

核心观点

❒.进口限制政策和国内焦煤供给偏弱的局面均对焦煤价格形成支撑，后期焦煤的涨幅还要看下游需求的释放程度，后期需求一旦未达预期，整个黑色系将跟随钢价快速下跌，彼时焦煤或成为黑色中最抗跌品种。

❒.下游终端的需求是决定后期焦价走向的重要因素，建议密切关注。春季情况变化大，建议投资者等待真实需求兑现后，结合成材走势，再进行操作。

春节假期后，淡水河谷矿难时间的持续发酵使得黑色系在节后第一个交易日全线高开，之后铁矿石开始疯狂回调，焦煤方面，由于今年煤矿放假时间较长，多数煤矿方正月十五元宵节后才开工，加上2月20日市场又开始出现进口煤方面限制政策的传言，在国内外均供给偏紧的情况下，焦煤期货合约持续在高位震荡，另外，受2月23日内蒙古矿难事故的影响，后续安全检查必将更为严格，焦煤供给在短期内或将进一步紧缩，这在一定程度上对焦煤价格给予支撑。焦炭方面，春季期间钢厂对焦炭的消耗使得焦炭库存明显下降，补库需求加上成本的支撑使得焦炭期货在2月份的行情整体较焦煤期货更为乐观，另外2月中下旬多地由于天气原因开始对焦企限产，焦炭在供给偏弱的情况下难以深跌，而进入3月份以后，螺纹钢的下游工地需求或迎来复苏，建材市场供需矛盾有望得到缓解，支撑钢材价格上涨，从而带动焦炭价格上涨，但后期需求一旦不及预期，钢价将带领整个黑色系快速下跌，因此后续终端需求启动后的力度是焦炭价格走势的关键。（关注公众号《大宗内参》，不错过每篇精彩好文！）

焦煤基本面情况

国内外政策趋严，供给偏紧

从2018年下半年开始煤矿的安全检查成为影响焦煤供给的重要因素，也是受此影响今年的春节要比往年放假时间更长，多数煤矿方正月十五元宵节后才正式开工复产，因此在2月份国内焦煤尤其是低硫主焦煤一直处于持续偏紧的状态。内蒙古、山西和陕西一直是国内焦煤供给的主要区域，2018年全年内蒙古原煤累计产量为92597.9万吨，累计同比增长8.7%，；山西全年原煤累计产量为89340万吨，累计同比增长3.7%；陕西全年原煤累计产量为62324.5万吨，累计同比增长13.4%。2月23日，内蒙古发生重大矿难，导致21人死亡，此事件使得国家对煤矿安全检查的趋严，而作为国内焦煤主产区的内蒙古地区或成为煤矿安全检查的重点区域，这必将使原本供给偏紧的焦煤资源更加紧俏。另外，3月份“两会”期间，煤矿的安全检查大概率趋严，预计3月份焦煤供给难以大幅上升。

从进口煤方面来看，焦煤资源也是偏紧状态。进入2019年后平控政策结束，进口量环比大幅增长，据海关总署2月份公布的数据显示，我国1月份进口煤炭量为3350.3万吨，同比增19.52%。但1月月末政府要求对包括鲅鱼圈、丹东港和大连港在内的几个东北部港口实行炼焦煤限制，只允许卸货，但限制通关，各港口通关时间普遍延长至30-40天，节后又有传言大连港口已无限期禁止进口澳大利亚煤，并将2019年通过该港进口的煤炭总量限制在1200万吨以内。由此来看，外煤端的矛盾已逐步凸显，外煤供给的缩减必会加剧焦煤供给紧缺的格局。

焦企开工率微降，需求暂稳

经过春节期间的消耗，目前焦化厂的焦煤库存持续下降，截至2月22日，100家独立焦化厂焦煤总库存为822万吨，周环比下降3.5%。节后焦企开工逐渐恢复，焦化厂开始对焦煤进行补库，但从2月中旬开始，由于天气原因，山西、河北、山东、河南等地区焦企限产趋严，山西临汾地区政府要求延长结焦时间至48小时，限产至50%，限产时间预计到3月底。因此，即使3月份整个黑色产业链需求终端释放，焦化厂对焦煤的需求也会在一定程度上受到焦企环保限产政策的影响，由此来看，3月份焦煤的需求难有大幅度的提升。但如果3月份黑色产业链终端需求得到释放，钢价带动焦价上涨，焦企利润回升的话，不被限产的焦企必会补充焦炭市场的空缺量，从而加大对焦煤的需求，进而提升焦煤的价格。

整体来看，焦煤供给因内蒙古矿难和进口煤限制政策呈现持续偏紧的态势，加上3月份进入“两会”期间，国内煤矿的安全检查必定趋严，因此，整个3月份焦煤的供应在短期内或将进一步紧缩，这在一定程度上对焦煤的价格给予支撑。下游华北部分地区因天气原因对焦企进行严格限产，限产时间持续到3月底，这将使得焦化厂对焦煤的需求稍有抑制，但若后期黑色产业链终端需求得到释放，焦企利润回升的话，不被限产的焦企必会补充焦化市场的空缺量，从而加大对焦煤的需求，进而提升焦煤的价格。综上所述，焦煤应该是整个黑色产业链最抗跌的品种，后期若终端需求不及预期，整个黑色产业链或将快速下跌，但焦煤的紧俏资源将给予焦煤价格一定的支撑。

焦炭基本面情况

环保限产趋严，供给大增有阻

数据显示，2018年全年，全国焦炭总产量为4382.万吨，同比增长0.8%，其中山西全年焦炭产量为9256.2万吨，同比增长10.4%；河北全年焦炭产量为4747.1万吨，同比降低1.4%；山东全年焦炭产量为4098.6万吨，同比增加4.2%；陕西全年焦炭产量为4024.9万吨，同比降低0.6%；内蒙古全年产量为3374.1万吨，同比增加10.8%。山西、河北、陕西、山东和内蒙古是国内焦炭的五大主产区，2月中旬华北地区的山西、河北、山东等地由于天气原因对焦企的限产力度加大，这在一定程度上会影响国内焦炭的产量，但目前下游对焦炭需求平缓，限产暂时对焦炭价格没有太大影响。需要注意3月中下旬黑色产业链终端需求的释放程度，后期黑色产业链终端需求一旦启动，下游钢厂的需求会迅速传到焦化厂，彼时如果限产政策仍较为严格，那供给或将偏紧，从而支撑焦炭价格。

库存持续减少，缺口暂未凸显

进入2月份以后，焦炭下游钢材的价格较为稳定，钢厂的焦炭库存经过春节期间的消耗已大幅下降。截至2月22日，国内110家样本钢厂的焦炭库存为445.90万吨，较节前下降8.3%；国内110家样本钢厂焦炭库存可用天数为12.11天，较节前减少1.6天；国内大型钢厂平均可用天数为10.60天，周环比下降0.4天。目前钢厂下游的需求还未释放，钢厂暂不追求高库存，多按需采购，因此短期内钢厂库存以维稳为主。由于2月中下旬天气情况较差，2月19日开始华北地区多地开始加大限产力度，造成焦化厂的焦炭库存持续减少，截至2月22日，独立焦化厂总库存为56.1万吨，周环比下降15%。虽然焦化厂近期库存下降较快，但黑色产业链终端需求还未释放，焦炭未出现明显缺口。

虽然焦企限产力度趋严，供给减少，但目前钢厂需求也较为清淡。2018年粗钢和生铁的产量都比往年要高，2018年全年粗钢产量为92826.4万吨，同比增长6.6%；2018年全年生铁产量为77105.4万吨，同比增长3%。目前焦炭下游产品库存较高加上钢厂盈利较低，钢厂高炉开工率并未出现明显增加，截至2月22日，全国钢厂高炉开工率为65.75%，与春节前的高炉开工率持平。另外，由于天气原因，钢厂下游终端需求启动的延后，短期内对焦炭的需求不会大幅增长，具体情况还应该看3月中下旬钢厂下游终端需求的进一步释放程度。终端需求一旦释放，钢材的供需结构发生好转，钢价必带领焦价上涨，但如果终端需求不及预期，整个黑色产业链需求的减弱也将使得黑色产品大幅下跌。因此，下游终端的需求是决定后期焦价走向的重要因素，建议密切关注。

后市展望

焦煤方面，由于内蒙古矿难事故的影响，后期国内煤矿的安全检查必定趋严，加上3月份进入“两会”期间，从而导致短期内国内焦煤的产量难以大幅增加。进口焦煤方面也不容乐观，从1月31日开始，陆续有港口接到通知再次开始控制澳洲炼焦煤通关，2月21日又有消息表示，大连海关已无限期禁止进口澳大利亚煤，并将2019年通过该港口进口的煤炭总量限制在1200万吨以内。以上进口限制政策和国内焦煤供给偏弱的局面均对焦煤价格形成支撑，后期焦煤的涨幅还要看下游需求的释放程度，后期需求一旦未达预期，整个黑色系将跟随钢价快速下跌，彼时焦煤或成为黑色中最抗跌品种。

焦炭方面，近期主流市场焦炭价格涨后企稳，2月19日华北部分地区开始对焦企进行严格限产，而黑色产业链需求终端还未进一步释放，因此钢厂目前对焦炭按需采购，并不追求高库存，焦炭在供需双弱的情况下暂时为稳定运行为主。后期资源紧俏的上游原料——焦煤价格上有支撑，进而在成本端支撑焦炭价格，目前由于天气原因焦炭需求终端启动延后，后期焦炭的需求情况仍需关注需求终端的释放程度。终端需求一旦释放，钢材的供需结构发生好转，钢价必带领焦价上涨，但如果终端需求不及预期，整个黑色产业链需求的减弱也将使得黑色产品大幅下跌。因此，下游终端的需求是决定后期焦价走向的重要因素，建议密切关注。春季情况变化大，建议投资者等待真实需求兑现后，结合成材走势，再进行操作。