邵荟憧|国信期货研发部研究员

核心观点

❒.2019年一季度，产区针对焦化企业的环保减产力度较去年明显减弱，直接反映在焦企整体开工处在偏高水平，焦炭供应宽松。需求端来看，春节后钢厂高炉开工率回升不及预期，限产压力下高炉开工走低，利空原料需求。供需矛盾累积下，各环节焦炭现货库存上升，现货市场情绪偏弱，本轮价格累积提降250元/吨。目前焦炭供需矛盾仍存，部分焦企处在盈亏平衡点附近微利运营，待需求好转配合各环节库存去化，二季度重点关注下方焦化成本对价格的支撑。

一、焦炭供给宽松，产量大幅回升

供应端来看，2019年初以来，产地焦企限产力度较去年整体水平明显偏弱，焦企维持100-300元/吨的生产利润，生产动能充足，积极开工，焦企开工水平维持在高位震荡。2月中下旬，产地再现环保限产政策，但整体1-2月产量释放速度加快，且从调研数据反馈来看，焦企开工率下滑幅度较小，对产出影响程度较低。国家统计局公布数据显示，2019年1-2月，全国焦炭累计产量7389万吨，同比增长7.6%。对比2018年焦炭产量，受制于限产政策，全年除四季度外，前三季度同比增速均为负值。而2019年开年焦炭产量出现7.6%的正增长，一方面由于去年同期产量基数相对较小，另一方面则是限产力度减弱所致。

二、焦企库存累积，价格博弈中话语权较弱

从季节性角度分析，每年春节期间是焦企焦炭库存累积期。节日期间焦企基本正常生产，但发运受限，导致厂内库存累积。节后，伴随产地发运逐步恢复，企业内库存开始回落。2019年春节期间，焦企累库高点为66.58万吨，随后库存水平从2月中旬出现下滑。但3月开始，由于焦企方面维持较高的开工率，焦炭供给宽松，加之下游钢厂高炉出现阶段性限产，焦企焦炭库存重回上升趋势，亦使焦钢博弈中焦化话语权较弱，现货再度跌价。截至3月29日，100家独立焦企焦炭库存78.7万吨，已超过春节期间累库的高点。此外，港口高库存也对现货价格造成一定压力，截至三月末，天津港、连云港、日照港、青岛港四港口焦炭库存合计375万吨，逼近历史高点。贸易商观望情绪较浓。叠加4月1日增值税调整对采购价格的影响，本轮现货调价焦炭已累积下跌250元/吨。

三、高炉开工走低，需求等待复苏

3月，邯郸、唐山等地环保政策出台，钢厂方面陆续有阶段性限产要求，导致整体高炉开工水平再度下滑，利空原料需求，厂内焦炭库存累积。

据Mysteel调研反馈，未来两周有35家钢厂的45座高炉计划复产，预计4月高炉开工率将好于3月。春节之后，螺纹社会库存拐点如期出现，但整体库存去化速度未超预期，目前社会库存绝对水平仍处在历年同期较高位置，因此钢厂产出增加将叠加今年长材市场终端需求不振，将对钢厂利润造成一定压力进而上压焦炭价格。但短期来看，焦炭价格的走弱更多来源于自身供需矛盾的累积。等待各环节焦炭库存有效去化后价格有望出现反弹。关注大宗内参，不错过每篇研报精选！

四、焦企微利运行，关注成本支撑

焦炭现货价格走弱，焦企利润收缩，截至3月末，Mysteel调研全国30家独立焦企平均吨焦盈利49.13元，其中山西准一平均盈利6.18元，河北准一平均盈利46.02元。目前焦企处在微利润状态下运营，现货价格未至盈亏平衡点以下，其自身减产动能尚不充足，预计焦企开工仍将维持高位窄幅波动。

而从原料一端来看，由于安全事故引发煤矿阶段性停产等原因，一季度焦煤整体供应维持偏紧格局。现货价格坚挺。两会之后，内蒙等地区部分煤矿复产补充供给，加之焦企利润被严重压缩，部分煤企向下游进行让利调价，降低焦化成本线。但近期森林火灾等事故导致安全生产再度趋严，预计焦煤下跌空间有限，焦炭在1800附近有一定成本支撑。