近期，动力煤期货1909合约持续在570—600元/吨区间反复，市场分歧加剧。笔者认为，动力煤上涨驱动力减弱，上方反弹空间有限。

供应量持续增加

2016年以来煤炭价格持续上行，其驱动在于2016年煤炭供给侧结构性改革之后，产量出现了显著下滑。随着《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》《2016年能源工作指导意见》《煤炭工业发展“十三五”规划》等文件的推出，煤炭行业去产能工作展开，煤炭产量快速压缩，带动了煤炭价格持续上行。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》的要求，化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右，到2020年煤炭产量为39亿吨。

从产量来看，2016年1—12月原煤产量为33.63亿吨，同比2015年下降9.4%，产量下降3.2亿吨，但随着政策从去产能调整为保供稳价之后，煤炭产量逐年回升。2017年原煤产量为34.4亿吨，2018年原煤产量为35.4亿吨，2019年1—6月原煤产量累计同比继续上升2.6%。国内原煤产量稳定增加，对煤炭价格上方形成压力，后期随着榆林等地煤炭限产政策的放松，国内产量将延续上升态势。另从进口来看，国外动力煤的进口意愿持续攀升。数据显示，2019年1—6月原煤进口量为1.545亿吨，累计同比增加5.67%。

火电耗煤量下降

作为和经济周期走势密切的大宗商品，动力煤受宏观经济的影响较大。从今年的宏观情况来看，国内整体经济增速有所回落。房地产数据显示，1—6月房地产销售面积累计同比增速下降1.8%，远低于2018年同期3.3%的增速。汽车的情况显示，1—6月汽车产量累计同比下降14.2%，连续8个月累计同比增速为负。

此外，宏观需求疲弱，造成全社会用电量下滑较为明显。据统计，1—6月全社会用电量累计同比增速为5%，2018年同期为9.43%，其中工业用电量增速为2.9%，2018年同期为7.53%。在总用电量增速下滑的同时，水电的发力造成火电发电量进一步走弱。1—6月水电发电量累计同比增速为11.8%，2018年同期为2.9%，与之对应的是，1—6月火电发电量累计同比增速仅为0.2%，2018年同期为8%。火电增速大幅下滑，造成电厂的耗煤量显著下降。

电厂的库存较高

目前来看，电厂的高库存使得电厂对于港口煤炭的采购热情下降。最新一期沿海六大发电集团煤炭库存量为1765万吨，2018年同期为1540万吨，同比高出224万吨。从港口的情况来看，最新一期长江口煤炭库存为854万吨，2018年同期仅为683万吨，下游库存持续累积。

随着华东天气渐渐炎热，近期电厂日耗有所恢复，但当前的日耗恢复并未超越季节性。月度日耗数据显示，2018年7月沿海六大发电集团月度日均耗煤量为77.41万吨，2019年7月为66.69万吨，仍显著低于2018年的水平。在电厂库存无法有效消耗、日耗回升又较为有限的情况下，电厂对于煤炭采购的积极性回升仍待观察。

笔者综合以上分析认为，动力煤供应持续回升，火电消耗低于2018年同期，电厂煤炭库存位于高位，动力煤期价的反弹空间有限。

（作者单位：国泰君安期货）