卓创资讯分析师毕红兵

【导语】1月钢材多数品种震荡下跌，强预期与弱现实延续博弈。2月钢材市场继续关注春节效应下供需双将格局带来的节后供需错配维持时间长短和政策市修复影响下预期能否兑现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场形成支撑打破后的下跌的行情。

1月份钢材市场传导式下跌和非共振式下跌并存 品种差异化继续存在

1月钢材多数品种震荡下跌，强预期与弱现实延续博弈，略低于前期对于1月份行情走势趋强的预判。钢铁产业链相关品种月内6涨10跌，涨幅超过2%的品种是铁矿石、废钢铁、不锈钢。降幅超过2%的品种是焦炭，月度降幅达到5.4%，成为成本整体下行推动的主因。其它钢材品种涨跌幅度均较小。从卓创资讯的钢材价格指数来看，截止到1月31日卓创资讯钢材价格指数1027点，环比2023年12月29日的1030.85点下跌3.85点，跌幅在0.37%。同比去年同期的1088.66点降幅在5.66%，同比数据降幅扩大。

纵向角度看，钢铁行业上下游重点商品价格呈现传导式下跌，但整体传导顺畅度不佳，跌幅较大商品多集中在原料端。整个钢铁行业下跌的主要推动力在于成本端的影响，焦炭月度跌幅最强达到了5.4%，需求端的淡季则抑制了钢材价格的上涨，受此影响产业链中后端的商品价格也多处于下跌状态。

横向角度看，钢铁行业中后端的钢材品种则呈现非共振式下跌，仍有上涨品种，品种差异化明显。不锈钢涨幅略大，超过2%，热轧、冷轧、螺纹钢波动幅度不超过±1%，波动幅度较少，更多是受整个钢铁行业表现阶段性趋弱下行的影响。值得关注的是本月新基建项目不及预期，未能掀起2023年一月份的“基建潮”上涨行情。由于冬储行情并未如期启动，影响了中间商的需求释放。同时值得关注的是期货类品种傍身的商品活跃度略强于其它商品。

从整个钢铁基本面来看，开工方面，铁矿石、镀锌板、中厚板、结构钢开工略有回升，其它主流钢材品种开工则出现不同程度的回落。从盈利水平来看，镀锌板和拉丝利润为正值，其它品种利润为负值。但除钢坯、镀锌板、带钢、拉丝材外其品种本月利润均出现不同程度的修复。企业本月的开工排产热度整体变化不大。综合来看，1月份的钢材市场更多处于预期和需求的进一步博弈阶段。

2月份钢材市场难以出现有效反弹行情 均价或略下移

2月份钢材市场价格预期在春节影响下有一定先扬后抑的行情出现。主要受到供需双降博弈、龙头大厂出价多涨、库存水平中低位、宏观指标参差不一、季节性因素等的综合影响。

供需双降博弈加强

从供应端来看，考虑原料和中间品两方面。一方面是原料到成品钢材的变现。卓创资讯调研统计数据显示，截止到1月底高炉开工率仍然在75.65%的相对中位水平，较上月继续回落，距离年内前期高点86.43%仍然有部分空间，综合2021年至今的高炉开工率历史谷值66.73%和峰值86.43%来看，当下处于历史高低开工率水平的45.28%的水位线上。同时当下高炉开工水平仅高于2023年1月份水平，处于略偏低位置。和去年同期对比来看，当下的水平略高于去年同期的水平。出于企业生产的连续性和稳定性思考，当下开工水平的原料达产在一段时间内将会继续进行，从而最终转换为生铁、钢坯、钢材产品，伴随未来季节性排产力度降温，供应量有减少的预期存在，原料端的供应压力将会减缓。

另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，2月份热轧板卷的检修损失量为166.57万吨，相较1月份实际的检修损失量251.42万吨有所减少，即产生供应有增量的预期表现，从而抑制钢材价格的上行。

从需求端来看，同样需要考虑中间需求和终端需求两方面。一方面是市场中间商的冬储备货需求，市场交易氛围热度的变化直接影响了中间商的备货需求。从当下钢铁各品种调研反馈来看，对于冬储明确进行主动增量冬储的贸易商很少，部分则是被动冬储或者视情况而定，临近春节继续做冬储的叫声。在今年整体资金成本较大的背景下，贸易商获利难度增加，市场库存风险则一直存在。另一方面，则是终端订单的变化产生的刚需。终端的稳定性生产需求带来了一部分冬储期行情需求的产生。汽车和家电的稳定生产分流了一部分钢铁需求，而地产需求叠加基建需求短期内依然偏弱，未来关注各地新基建项目在三四月份落地进度。

龙头大厂出价多涨

对于钢材品种，尤其是板材品种来说，龙头企业的期货指导价代表了未来的方向。通过历史数据进行相关性验证发现，指导价调整方向和幅度对于价格影响较为重要。一般情况，钢厂上调幅度在≥100-200元/吨对市场有一定上涨影响，其中高于这个幅度则有相对较强的上行推动力。反之则会制约价格的上涨。

从2-3月份宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看或稳或上调100元/吨。整体来看，此次钢厂指导价调整对未来一季度的行情支撑效果平平。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向。

工业品主动去库存周期下的钢铁库存处中位偏低水平

卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的主动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材（热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢）五大主流品种的库存数据发现，截止到1月底库存水平在136.846万吨，略高于历史平均水平1247.49万吨。

首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近18年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于40.27%的水位线水平，整体库存压力不大。

其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近3年的库存数据，当下的库存水位线距离两年内的最低值1048.27万吨和最高值2215.012万吨处27.44%的水位线水平。

再次，从月内短期水平来看，1月份的库存水平较去年12月份出现166.76万吨的增量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位水平附近，整体库存压力不大，对价格形成一定支撑。

宏观指标回暖

国际因素：货币政策叠加主流指标变化

2024年美联储降息的预期升温，争议较大的则是降息周期启动的时间点选择。最新一起美联储议息会议来看，会议强调了双向风险正走向更好的平衡，为年内降息铺垫，但也强调在降息前美联储需要获得更多信心。从目前来看，大宗商品对此的关注度较高，而钢铁对此的依赖性尚可。

从钢材出口量的季节性表现来看，选取2004-2023年相关指标数据，1月份钢材出口量处于季节性回升阶段，有望拉动钢材消费水平，整体对于价格有一定支持。从海关公布的12月份出口量数据来看772.8万吨处于中位略偏高的水平，在2004-2023年历史最低值和最高值分位线水平的64.39%位置上。未来看或在一季度整体冲高回落。而根据海关总署统计数据显示，1-12月累计出口钢材8347.3万吨，同比增长仍然三成有余。同时，影响外销的因素海运费受近期地缘政治风险降温和货运量减少的双重影响，本月出现一定程度的冲高回落，从而降低了未来的出口成本。

在此除常规的美国通胀和失业率数据需要关注之外，同样需要继续关注美债收益率和美元指数的联动表现。在美国经济下行压力日益加大、美联储二季度即将进入降息周期的背景下，预计美债实际利率继续走高的空间或出现，后续随着市场动态变化，对金融市场的影响也将继续增加。需要了解的是美债收益率的走高是利空大宗商品市场的，而且是多方位的。

汇率频繁调整背后更多是货币支付流通低位的变化。目前来看，环球银行金融电信协会（Swift）发布的人民币月度报告和数据统计显示，2023年12月，人民币国际支付份额回落至4.14%，继续保持全球第四大最活跃货币的位置。与2023年11月相比，人民币支付金额总体减少了11.94%，同时所有货币支付金额总体环比减少了1.94%。通过官方针对汇率的一系列政策来看，当下汇率走势基本在预期范围内。未来更多关注汇率调整下人民币在全球支付地位的转变和钢材等工业品出口水平受到的影响。同时对于美元指数等的关注度在未来依然是较强的。

综合，国际上来看，加息与否、美元指数的走向、美债收益率的短期表现都会影响到大宗商品市场的变化，进而影响到相关价格的表现；而作为拉动GDP的三驾马车，在促消费的大背景下，未来出口量的变化同样对于整个经济影响较大。

国内因素：地产端政策继续发力

地产政策：稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。近期部分主流城市地产又限购取消或松绑迹象，继续在“保交楼”和“去库存”中，妥善施行一城一策的政策，关注未来销售端数据回暖时间节点的到来。

在国内地产行业的商品房和保障房双轨制下，密切关注2024年保障房、城中村改造和平急两用“三大工程”带来的钢铁需求释放，预期建设投资在1.9万亿元，拉动钢材需求3.8-5.7千万吨新增需求。

我国地产业长周期的走弱难以避免，但短周期的阶段性改善和反弹（对应中长周期的阶段筑底）最快或在2025年左右呈现。据公开数据显示，我国房价剩余跌幅空间或在10%-20%左右，且有较大概率在今年年底前兑现主跌浪的尾声，商品房的去库拐点以及地产开发投资与新开工的同比转正最快或在2025年下半年体现。对于钢材价格来说，2023年钢价下行中，地产新开工的低迷成为影响钢价反弹的主因。

国内来看，政策市的表现依然强劲，在未来将会继续占据主导地位。尤其在需求出现阶段性不足的情况下，通过消费推动和新增投资拉动都会给期货盘面和现货市场供需结构带来影响。

季节性因素表现

卓创资讯监测分析钢铁主流品种螺纹钢和板材等发现，2月份下跌预期较强。考虑到采暖季仍未结束，双焦维持弱势局面或仍存较大概率，成本支撑平平对钢铁市场价格下跌有一定传导效果，成本传导依然是影响钢铁行业价格的重要因素。同时要也要考虑到春节效应到来，地产需求更多在三四月份复工，而钢材主流品种多应用于地产前端，从而抑制钢铁价格反弹。中间商的备货需求和南北资源流通下带来的区域价格联动效果增强，2月份春节过后行情或出现先涨后跌的走势。涨价的因素集中在物流不畅和新货到货成本偏高影响，而涨价之后的下跌则是在物流恢复正常水平后，需求释放乏力带来的下行行情。

供应方面，原料生产企业排产或有继续减少迹象，而中间品钢厂生产则视企业规模不同而调整，中小加工型企业排产或有继续降温概率出现，钢材整体供应稳中略降，关注社会库存水平变化对钢市供需矛盾的影响。相对另一方面值得关注的则是春节过后，国内重要会议即将召开，届时宏观消息面变化对于钢铁市场基本面的影响进一步增强，同时也会影响到期货类品种的情绪释放。

综合来看，2月份的钢材市场依然是现实需求的弱化预期如期而至和政策市修复预期的博弈兑现结果，最终或将出现先涨后跌的均价下移的局面。密切关注下月从国际到国内货币政策和财政政策的变化释放出的信号对大宗商品市场的影响力度，不排除当行情形成共振下跌时，资本的反向操作将会主导一波行情出现上涨，而这种情况出现的概率在当下大环境下相对较低。

风险提示：国内稳经济政策超预期、国际地缘政治走向超预期、国际货币政策超预期。